Методы оценки инвестиций, необходимых для реализации бизнес-плана

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия ІШВССТИЦИОІШЫХ решений. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность в значительной мере определяются использованием современных методов проведения оценки эффективности инвестиционных проектов.

Следует отметить, что методы оценки эффективности капитальных вложений, используемые в настоящее время в отечественной практике, нельзя признать корректными. Оба используемых в этих целях показателя: коэффициент эффективности (отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капитальных вложений) и срок окупаемости (обратный ему показатель) имеют ряд существенных недостатков - не позволяют получить объективную оценку эффективности реальных инвестиций. В чем заключаются недостатки названных методов?

Первый недостаток состоит в том, что при расчетах названных показателей не учитывается фактор времени - ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводятся к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины - сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости.

Второй недостаток заключается в том, что за показатель возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако на практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Значит, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости).

Третий недостаток: рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, поскольку оба они основаны на одинаковых исходных данных (суммах прибыли и суммах инвестиций).

Даже такое краткое описание отечественной практики оценки эффективности капитальных вложений свидетельствует о не-

целесообразности се использования в современном инвестиционном менеджменте.

Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, используемые в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций, все чаще применяемые в России.

Первый принцип - оценка возврата инвестируемого капитала па основе показателя денежного потока, формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного просіл а. Показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока. На первый взгляд инвестируемые средства всегда выражены в настоящей стоимости, поскольку инвестиции по срокам происходят значительно раньше, чем осуществляется возврат в виде денежного потока. На практике это нс так: процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а поэтапно (этапы отражаются в бизнес-плане инвестиционного проекта). Поэтому все последующие инвестируемые суммы (за исключением сумм, инвестируемых на первом этапе) должны приводиться к настоящей стоимости (дифференцированно по каждому этапу последующего инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам иго формирования).

Третий принцип оценки - выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Как отмечалось ранее, размер дохода от инвестиций (в реальном инвестировании таким доходом выступает денежный поток) формируется с учетом четырех факторов:

1) средней реальной депозитной ставки;

2) темпа инфляции (или премии за инфляцию);

3) премии за риск;

4) премии за низкую ликвидность.

Таким образом, при сравнении двух инвестиционных проектов с разными уровнями риска при дисконтировании должны применяться разные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уров-

нем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с разными общими периодами инвестирования (разной ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

Четвертый принцип оценки - вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы, в частности:

♦ средняя депозитная или кредитная ставка;

♦ шгдивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций;

♦ альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;

♦ норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

Рассмотрим методику оценки эффективности реальных инвестиции на основе различных показателей с учетом приведенных принципов (система этих показателей дана на рис. 28).

Рнс. 28. Система показателей эффективности инвестиций

Показатель чистого приведенного дохода позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом (ЧПД) понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле

ЧПД = ДП - ИС,

где ДП - сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за бссь период эксплуатации инвестиционного проекта (до начала новых инвестиций в него). Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают в расчетах как 5 лет (это средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене);

ИС-сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

Используемая дисконтная ставка при расчете этого показателя дифференцируется с учетом уровней риска и ликвидности.

Пример. В инвестиционную компанию поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтернативных проектов. Данные, характеризующие эти проекты, приведены в табл. 32.

Данные расчета показателя чистого приведенного дохода

Таблица 32

Показатели Инвестиционные проекты
А Б
Объем инвестируемых средств, долл. США 7000 6700
Период эксплуатации инвестиционного проекта, лет 2 4
Сумма денежного потока - всего, долл. США, в том числе в год: 10000 И 000
1-й 6000 2000
2-й 4000 3000
3-й 3000
4-й 3000

Для дисконтирования сумм денежного проекта А- принята ставка в размере 10%, а проекта Б - 12% (в связи с более продолжительным сроком его реализации). Результаты дисконтирования денежного потока приведены в табл. 33.

Расчет настоящей стоимости денежного потока по инвестиционным проектам

(долл.)

Годы Инвестиционные проекты
А при ставке 0% Б при ставке 2%
будущая

стои

мость

дисконт

ный

мко&и гель

настоя

щая

стоимость

будущая

стои

мость

дисконт

ный

множиіель

настоя

щая

стоимость

1-й 6000 0,909 5454 2000 0.893 1786
2-й 4000 0,826 3304 3000 0.797 2391
3-й 3000 0,712 2135
4-й 3000 0,636 1908
Итого 10 000 8758 11000 8221

С учетом рассчитанной настоящей стоимости денежных потоков определим чистый приведенный доход.

По первому инвестиционному проекту он составит 1758 долл. (8758 долл. - 7000 долл.). По второму инвестиционному проекту - 1521 доля. (8221 долл. -6700 долл.) .

Таким образом, сравнение показателей чистого приведенного дохода по рассматриваемым инвестиционным проектам показывает, что проект А более эффективен, чем проект Б, хотя по проекту А сумма инвестируемых средств больше, а их отдача в виде будущего денежного потока меньше, чем по проекту Б.

Характеризуя показатель чистого приведенного дохода, следует отметить что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал инвестора.

Однако этот показатель имеет недостаток: избранная для дисконтирования ставка процента (дисконтная ставка) принимается обычно неизменной для всего периода эксплуатации инвестиционного проекта. Вместе с тем в будущем периоде в связи с изменением экономических условий эта ставка может измениться.

Но несмотря на этот недостаток, названный показатель признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Индекс доходности в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее коэффициенту эффективности капитальных вложений. Однако по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Кроме того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости. Расчет индекса доходности (ИД) по инвестиционному проекту осуществляется по формуле

ИД = ДП : ИС,

где ДП - сумма денежного потока в настоящей стоимости,

ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых нп реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений также приведенная к настоящей стоимости).

I

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее двум инвестиционным проектам, определим индекс доходности по ним. По проекту А индекс доходности составит 1,25 (87 58 долл. : 7000 долл.); по проекту Б - 1,23 (822 долл.: 6700 долл.). Сравнение инвестиционных проектов по индексу доходности показывает, что проект А более эффективный.

Индекс доходности может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Иными словами, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением индекса доходности выше единицы.

Сравнивая показатели «индекс доходности» и «чистый приведенный доход», следует обратить внимание на то, что результаты оценки их с помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастает значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении чйстого приведенного дохода индекс доходности всегда будет равен единице.

Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. Что же касается проведения сравнительной оценки, то следует рассматривать оба показателя, поскольку они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиций. В отличие от используемого в нашей практике показателя «срок окупаемости капитальных вложений» он, как и предыдущие показатели, базируется не на прибыли, а на величине денежного потока с приведением инвестируемых средст в и суммы денежного потока к настоящей стоимости. Расчет периода окупаемости средств, вложенных в инвестиционный проект (ПО), осуществляется по формуле

ПО = ИС: ДП п,

.где ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведенная к настоящей стоимости);

ДП((- средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде.

При краткосрочных вложениях этот период принимается за один месяц, при долгосрочных - за один год.

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим период окупаемости по ним. Для этого в первую очередь вычислим среднегодовую сумму денежного потока в настоящей стоимости. По проекту А она составит 4379 долл. (8758 долл.; 2), по проекту Б - 2055 долл. (8221 долл.: 4) . С учетом среднегодовой стоимости денежного потока период окупаемости по проекту А равен 1,6 года (7000 долл.: 4379 долл.), по проекту Б - 3,3 года (6700 долл. : 2055 долл.).

Сравнение инвестиционных проектов по показателю «период окупаемости» свидетельствует о существенных преимуществах проекта А перед проектом Б (при сравнении проектов по показателям «чистый приведенный доход» и «индекс доходности» эти преимущества были менее заметными).

Характеризуя показатель «период окупаемости», следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций, но и уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (ранее уже отмечалось, что чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком же этого показателя является то, что при его применении не учитываются денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого приведенного дохода, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости).

Внутренняя норма доходности - наиболее сложный и совершенно новый для нас показатель с точки зрения его расчета. Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим по ним внутреннюю норму доходности. Для проекта А нам необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежного потока (8758 долл. США) за два года будет приведена к сумме инвестируемых средств (7000 долл. США). Размер этой ставки - 11,9%, который и представляет собой внутреннюю норму доходности данного проекта. Для проекта Б необходимо соответственно найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежного потока (8221 долл. США) за четыре года будет приведена к сумме инвестируемых средств (6700 долл. США). Размер этой ставки - 5,2%, который также представляет собой внутреннюю норму доходности данного проекта.

Сопоставляя показатели внутренней нормы доходности, мы видим, что для проекта А она более чем вдвое выше, нежели для проекта Б, что свидетельствует о существенных преимуществах проекта А при его оценке по этому показателю.

Характеризуя показатель внутренней нормы доходности, следует отметить, что он наиболее приемлем для сравнительной оценки, которая может осуществляться не только в рамках инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, сравнение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности активов, используемых в процессе текущей хозяйственной деятельности предприятий, со средней нормой прибыльности инвестиций, с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию - депозитному вкладу, приобретению государственных облигаций).

Кроме того, каждое предприятие с учетом своего уровня инвестиционных рисков может установить для себя критериальный показатель внутренней нормы доходности. Проекты с более низкой внутренней нормой доходности будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованию эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название предельной ставки внутренней нормы доходности.

Все рассмотренные показатели тесно взаимосвязаны. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиций их следует анализировать в комплексе.

Результаты оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются при формировании инвестиционного портфеля предприятия.

4.6.

<< | >>
Источник: Е.М. Попов, Г.В. Медведев, СИ. Ляпунов, СЮ. Муртазалиева. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб, пособие. - 5-е изд., перераб. и доп./Под ред. В. М. Попова. - М: Финансы и статистика,2003. - 432 с.: ил.. 2003

Еще по теме Методы оценки инвестиций, необходимых для реализации бизнес-плана:

  1. Реализация бизнес-плана в Интернете
  2. Организация процесса реализации бизнес-плана.
  3. Стадии реализации бизнес-плана
  4. Пример управления реализацией бизнес-плана на действующем предприятии
  5. Управление реализацией бизнес-плана по результатам
  6. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИЙ В СТРУКТУРЕ БИЗНЕС-ПЛАНА
  7. Роль экономического анализа в разработке бизнес-плана и мониторинге его выполнения. Сбалансированность основных финансовых показателей бизнес-плана.
  8. МЕТОДЫ РАЗРАБОТКИ БИЗНЕС-ПЛАНА
  9. АНАЛИЗ ИСХОДНОЙ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ БИЗНЕС-ПЛАНА
  10. 8.1. Структура и основные цели бизнес-плана. Методы его разработки
  11. ОФОРМЛЕНИЕ БИЗНЕС-ПЛАНА РАЗВИТИЯ КРЕДИТНОГО КООПЕРАТИВА ДЛЯ ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ ВНЕШНИМ КРЕДИТОРАМ
  12. Изучение и оценка системы внутреннего контроля как базы для планирования аудита. Методы оценки, этапы оценки.
  13. Оценка эффективности социальных инвестиций и коммуникаций бизнеса
  14. 2.4.2. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ, РЕКОМЕНДУЕМЫЕ ДЛЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  15. 12.4. Методы оценки коммерческой эффективности • * ? инвестиций
  16. 41. Методы учета рисков при оценке эффективности инвестиций.
  17. Тема 10-3. Кейнсианская теория о необходимости инвестиций и мультипликатор инвестиций