6.1. Источники информации для анализа бизнес-плано 1

Разработчики бизнес-плана и его «оценщики» (банкиры, бизнесмены - будущие партнеры) должны обладать примерно одинаковым профессиональным уровнем, чтобы вести работу на одном методическом уровне. При таких условиях дискуссия между ними будет идти по существу и с обоюдной пользой. Изучение бизнес-плана начинается после встречи с возможным внешним инвестором, в ходе которой одни вопросы могут быть сняты, а другие, напротив, могут возникнуть. Во всяком случае после подведения итогов встречи будущему партнеру - возможному инвестору (эксперту) необходимо заняться изучением документов - бизнес-плана и приложений к нему.

Для того чтобы эта процедура была максимально производительной и результативной, рекомендуется проводить ее по определенной схеме, включающей шесть этапов:

1) определение характеристик предприятия-заявителя и отрасли, где оно действует;

2) оценка условий инвестиционного соглашения;

3) анализ последнего баланса;

4) оценка руководящей команды предприятия-заявителя;

5) выявление особенностей бизнес-проекта;

6) общий анализ бизнес-плана.

Далее мы выясним, что должно находиться в центре внимания специалистов, призванных оценивать бизнес-планы, на каждом из вышеперечисленных этапов анализа.

1. Определение характеристик предприятия-заявителя и отрасли, где оно действует. Говоря выше о критериях оценки персоналий разработчиков инвестиционного проекта или руководителей предприятия, его представляющих, мы отмечали, что особое внимание всегда уделяется наличию прежнего опыта работы в той сфере, где будет реализовываться этот бизнес-проект. Причина такого предпочтения ясна: ни один человек не способен равно успешно работать в качестве руководителя предприятия любой отрасли: лучше всего он действует в той сфере, где у него имеется наибольший опыт прежней деятельности.

Точно так же инвесторы предпочитают отраслевую специализацию - это разумнее, поскольку позволяет добиться лучшего понимания возможных преимуществ и рисков вложения средств. Поэтому, приступая к анализу бизнес-плана, специалист инвестиционной компании должен прежде всего понять, относится ли отрасль, где соответствующий бизнес-проект будет реализовываться, к числу приоритетных для его компании. Если нет, то скорее всего заниматься дальше данным бизнес-планом бесполезно.

Если же бизнес-план намечается реализовывать в отрасли, входящей в диапазон интересов компании-инвестора, то перед ее аналитиком встает вопрос: каково сейчас общее положение дел в этой отрасли?

Ответ на данный вопрос может быть найден путем оценки различных сведений; проще всего ознакомиться с положением крупнейших компаний этой отрасли: насколько хорошо шли их дела в течение последнего года? Ес^и в отрасли есть большие акционерные компании, акции которых активно обращаются на открытом рынке, то полезно бывает проанализировать динамику курсов этих акций и важнейший показатель их инвестиционного качества - соотношение курсовой стоимости и дохода на акцию. Не лишне просмотреть публикации в отраслевых журналах: что пишут о состоянии и перспективах данной отрасли.

Подобный анализ следует вести под совершенно определенным углом зрения: насколько ликвидны инвестиции в данной отрасли, сколь реально при необходимости быстро и с выгодой продать свои права на созданные здесь объекты, избежав блокирования вложенных средств и получив возможность перебросить их в новые, более прибыльные сферы (если такие появятся).

Составив общее представление об отрасли предлагаемого инвестирования, аналитик может и должен затем выяснить, как предприятие-проситель выглядит на фоне своей отрасли.

Для такого исследования необходимо воспользоваться шестью показателями деятельности предприятия:

1) динамика продаж за последние 12 месяцев;

2) величина прибыли (убытков) за предшествующий год;

3) число занятых;

4) завоеванная доля рынка;

5) уровень используемой технологии;

6) географическое размещение производственных мощностей

Оценивая предложенную информацию о предприятии-проси-

теле, аналитики должны выяснить, насколько это предприятие похоже на портрет идеального клиента, с которым предпочла бы иметь дело данная инвестиционная компания

2. Оценка условий инвестиционного соглашения. Говоря об условиях инвестиционного соглашения, которое предлагается предприятием-реципиентом компании-инвестору, мы имеем в виду прежде всего то, какая часть предприятия-реципиента будет продана при реализации инвестиционного соглашения и за какую цену Иными словами, аналитика должно заинтересовать, какая доля будущих активов перейдет к инвестору в обмен на вложенные им средства и как финансово и юридически будут оформлены права инвестора и обязательства реципиента.

Мировой опыт показывает, что многие инвестиционные компании предпочитают оформлять свои права на активы предприятия-реципиента в виде конвертируемых долговых обязательств, варрантами, а не в виде прав на часть собственного капитала предприятия. Причины такого предпочтения легко объяснить

Дело в том, что инвестиционные компании обычно имеют структуру капитала, требующую от них ежегодных выплат владельцам, а не ожидания выгод в виде роста курсовой стоимости акций предприятий, в которые они вложили средства (именно в такой ситуации находятся многочисленные российские инвестиционные фонды). Отсюда тот интерес, который аналитик должен проявлять к предлагаемой реципиентом форме заимствования.

Если разработчики инвестиционного проекта не сделали этого сами, то от них нужно затребовать следующую информацию.

♦ доля капитала предприятия, которая будет принадлежать внешнему инвестору (инвесторам) после вливания в предприятие инвестиционных ресурсов;

♦ общая стоимость этой доли капитала (и ориентировочная оценка стоимости одной акции после разводнения капитала);

♦ минимально необходимая сумма инвестиций для реализации проекта;

♦ общая оценка стоимости капитала предприятия после завершения размещения ее новых ценных бумаг;

♦ условия инвестирования, т.е. суммы, которые предполагается привлечь за счет:

- обыкновенных акций,

- привилегированных акций,

- долговых обязательств с варрантами,

, - конвертируемых облигаций,

, , - субординированных конвертируемых облигаций,

- облигаций с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащих конвертации в акции.

. Аналитику необходимо напомнить о множественности форм привлечения инвестиций и выделения средств, поскольку инвестору всегда выгоднее отдать предпочтение проекту, по которому предлагается более выгодная и надежная схема финансирования. Напоминание нелишне и разработчику инвестиционного проекта, чтобы он выбирал схему финансирования, в которой будут рационально сочетаться его возможности и предпочтения инвестора. Такого рода информацию желательно сообщать уже во введении (резюме) к инвестиционному проекту, чтобы аналитик компании-инвестора сразу мог оценить выгодность предлагаемой схемы финансирования данного проекта.

Кроме того, при анализе финансовых аспектов рассматриваемого инвестиционного проекта аналитик должен обратить внимание на то, как предполагается использовать вновь привлеченные денежные средства: для погашения прежней задолженности или для реализации новых направлений деятельности, способных повысить прибыльность предприятия-реципиента.

3. Анализ последнего баланса. Последний по времени отчетный баланс обычно помещается в самом конце бизнес-плана или развернутого инвестиционного проекта, перед приложениями и прогнозами будущих денежных поступлений. Собственно говоря, такой баланс - первый штрих в картине финансового состояния предприятия, желающего, получить инвестиции. Именно баланс должен быть в первую очередь проанализирован уже на начальной стадии рассмотрения заявки па финансирование, поскольку он является единственным документом, который объективно характеризует реальную (особенно при наличии удостоверяющей подписи аудитора) историю такого предприятия, в то время как в остальных финансовых материалах описаны лишь надежды на будущие результаты деятельности предприятия и его достижения после реализации инвестиционного проекта.

Анализ баланса рекомендуется проводить по стандартной процедуре, включающей четыре этапа:

1) определение степени ликвидности;

2) расчет соотношения «долгосрочная задолженность - собственный капитал» (финансовый рычаг);

3) расчет чистой ценности;

4) оценка активов и обязательств. • . и

Определение степени ликвидности. Для решения этой задачи

нужно проверить достаточность оборотного капитала или общего коэффициента покрытия (что практически обеспечивает создание одной и той же картины). Напомним» что оборотный капитал равен текущим активам минус текущие обязательства, тогда как обший коэффициент покрытия представляет собой отношение текущих активов к текущим обязательствам.

Если воспользоваться структурой баланса, адекватной международным стандартам мирового бухгалтерского учета, то определение этих показателен можно проиллюстрировать следующим образом:

Наличные денежные средства (млн руб.)
(в кассе и на текущем счете) 70
Дебиторская задолженность 300
Запасы 400
Итого текущих активов 770
Кредиторская задолженность 290
Облигации к погашенню (в течение одного года) 100
Накопленные отложенные платежи Начисленные суммы платежей 140
по подоходнохіу налогу 170
Итого текущих обязательств 700

Таким образом, оборотный капитал равен 70 млн руб. (770 млії руб. - 700 мли руб.), а общий коэффициент покрытия составляет 1,1 (770 млн руб.: 700 млн руб.).

Общий принцип оценки очень прост: предприятие должно иметь положительную величину оборотного капитала или, что то же самое, общий коэффициент покрытия больше 1 (чем он ближе к 2, тем более стабильно финансовое положение оцениваемого предприятия). Кроме того, по опыту работы с предприятиями определенной отрасли аналитики обычно могут вывести минимальную границу величины оборотного капитала, переход за которую угрожает предприятию сложностями с текущими денежными средствами, необходимыми для ведения оперативной хозяйственной деятельности (это, кстати, еще один аргумент в пользу специализации инвестиционных компаний: работа с определенными отраслями позволяет собрать финансовую статистику и на этой базе повысить обоснованность решений и снизить риск потери средств).

При первой проверке стоит также обратить внимание на фонд оплаты труда предприятия и его соотношеіше с суммой наличных средств в кассе и на текущем счете. Такое сопоставление позволит составить представление об обеспеченности предприятия наличными денежными средствами.

Предположим, что у предприятия, чей баланс мы рассмотрели выше, месячный фонд оплаты труда составляет 140 млн руб. Тогда имеющиеся у него наличные денежные средства достаточны для выплаты заработной платы всего лишь за две недели, а его оборотный капитал составляет только 50% месячного фонда оплаты труда.

Естественно, это говорит о не слишком благоприятном состоянии финансового хозяйства предприятия.

Расчет соотношения «долгосрочнаязадолженность-собственный капитал». Определяя это соотношение, важно помнить, что оно равно частному от деления всей суммы долга на всю сумму собственного капитала. Это соотношение показывает, насколько существенно уже задействованы заемные средства для формирования капитала предприятия. Кроме того, с помощью этого показателя можно оценить остаточную способность предприятия к заимствованию. В мировой практике обычно избегают давать средства фирмам, у которых это соотношение превысило 4, а если фирма небольшая, то и при величине данного показателя, равной 3. Соответственно если в инвестиционном проекте мы обнаруживаем этот показатель на уровне, скажем, 1:1, это успокаивает: фирма-реципиент может получить дополнительные заемные средства без особой опасности и для себя, и для кредиторов.

При расчете рассматриваемого соотношения в его числитель обычно включают только долгосрочную задолженность, такую, как облигации или ипотечные закладные, т.е. не учитывают текущие обязательства типа дебиторской задолженности (подлежавшие погашению в пределах одного года). В качестве знаменателя принимается реальная чистая ценность собственного капитала, обычно измеряемая капиталом собственников по оценке на момент размещения акций. Последнюю величину не следует смешивать с первоначальными инвестициями собственников, которые могли быть осуществлены довольно давно. В мировой практике не редкость, когда у маленьких фирм соотношение находится на чрезвычайно высоком уровне (существенно больше единицы). Такие ситуации могут возникнуть в случае, когда задолженность обеспечивается (страхуется) активами, не отражаемыми в балансе предприятия (например, личной собственностью его владельцев). Обычно же соотношение долгосрочной задолженности и собственного капитала рекомендуется поддерживать в диапазоне до единицы. В приведенном примере оно составляет 0,8.

Расчет чистой ценности. При анализе баланса потенциального инвестора должна интересовать сумма денежных средств, первоначально инвестированных в предприятие его владельцами. Немалый интерес представляют и кумулятивные прибыли (убытки), образующие основу оставшихся предприятию доходов и служащие еще одним индикатором его успехов до настоящего времени. Сумма этих двух элементов и определяет чистую текущую ценность предприятия.

Покажем такой рйсчет на элементах баланса, составленного по международным стандартам:

(млн руб.)

1. Долгосрочная задолженность 200

2. Акционерный капитал 400

3. Доходы, удержанные от распределения (прибыли «+», убытки «-», полученные

от распределения доходов) -150

4. Собственный капитал владельцев (акционерный капитал плюс удержанные

от распределения доходы) 250

Повторим, что собственный капитал владельцев равен суммам, вложенным ими некогда в предприятие, чтобы обеспечить начало его операций, плюс (минус) доходы, полученные с момента старта до настоящего момента (т.е. стр. 2 + стр. 3).

Теперь мы можем записать формулу расчета финансового рычага в терминах баланса:

Внимательный аналитик отметит сразу, что основатели предприятия начали дело с вложения 400 млн руб. и что за прошедшее с тех пор время они потеряли 150 млн руб. (убытки). Между тем у предприятия есть долгосрочные обязательства в виде процентных облигаций (на сумму 200 млн руб.), доходность которых скорее просчитали исходя из того, что в распоряжении предприятия есть капитал в 400 млн руб. На самом деле доход должен обеспечить остаточный капитал равный всего лишь 250 млн руб. (т.е. на 38% меньше).

Окончательный ответ на вопрос, что именно и в каких масштабах предприятие-заемщик может предложить для обеспечения запрашиваемых средств, требует изучения дополнительной информации-данных баланса недостаточно. Однако уже такой первый срез анализа дает основание для некоторой тревоги: можно предположить, что у изучаемого предприятия, в принципе, уже нет возможности наращивания задолженности. Отсюда сразу напрашивается следующий шаг - проверка того, какие именно активы (например, дебиторская задолженность, запасы или основные средства) могут быть реально предложены заемщиком как обеспечение новых инвестиций. Если при этом у него обнаруживаются ликвидные и не обремененные долгами активы, то это хороший сигнал: заемщик может привлечь дополнительные средства.

Правда, следует помнить, что уровень «финансового рычага» - это лишь один из факторов, определяющих способность предприятия к заимствованию, поэтому необходимо обратить внимание еще на несколько моментов.

Первый и наиболее важный момент - способность потенциального реципиента возвратить ссуду. Напомним, что эта способность у любого предприятия является функцией двух переменных:

1) заинтересованности руководства предприятия в его делах и менеджеров - в процветании возглавляемого ими дела;

2) прибыльности предприятия.

Если попытаться сформулировать нечто вроде правила буравчика для оценки способности предприятия к заимствованию, то можно построить примерно такую таблицу, какая представлена ниже (табл. 36). В этой таблице каждому типу обеспечения долгов (графа 1) поставлена в соответствие сумма средств, которая может быть предоставлена инвестором под это обеспечение (графа 2). Конечно, эти соотношения ориентировочные и отражают практику стран со стабильной рыночной экономикой. Сегодня для России такие таблицы инвестиционным компаниям приходится строить, опираясь на собственный опыт и действуя мето- дом проб и ошибок.

Таблица 36

Рекомендуемые соотношения стоимости обеспечения к предоставляемых под него средств

Активы, способные служить обеспечением заимствуемых средств Возможная величина заимствований под различные типы обеспечения (в %от балансовой величины соответствующего типа обеспечения)
Наличные денежные средства и высоколиквидные ценные бумаги 100
Дебиторская задолженность (со сроком погашения не более 90 дней) 75-85
Запасы (оцененные по текущей рыночной, а не по балансовой стоимости) 20-30
Фиксированные активы (основные средства), оцененные ііо текущей рыночной, а не балансовой стоимости 75

Оценка активов и обязательств. Приступая к анализу инвестиционной документации, аналитик должен проверить, какую долю активов (в том числе тех, что предлагаются в качестве обеспечения) составляют материальные активы. Конечно, нематериальные активы могут порой представлять немалую ценность (скажем, когда речь идет о патентах или известной торговой марке), но в большинстве случаев они низко ликвидны, поэтому в качестве обеспечения лучше рассматривать материальные активы.

Нелишне бывает проверить и то, кому принадлежат долги предприятия - внешним лицам или инсайдерам (примером могут служить облигации, рапространенные по закрытой подписке среди акционеров). Основой такой проверки в идеале должны служить материалы аудитора - без них финансовую документацию лучше вообще не рассматривать. Действительно, сегодня в России организация аудиторской проверки уже не является неразрешимой проблемой, и отсутствие ее материалов свидетельствует либо о том, что у предприятия дела обстоят не совсем хорошо, либо о том, что его руководители настолько малоквалифицированны, что даже не осознают значения аудита. В обоих случаях с таким предприятием лучше дела не иметь.

Значит, проверяя структуру активов, аналитик компании-инвестора должен посмотреть: не слишком ли велика доля у предприятия нематериальных (как иногда говорят, «мягких») активов: патентов, торговых секретов, деловой репутации или капитализированных результатов НИОКР. Некоторые предприятия (особенно малые и средние) склонны капитализировать результаты НИОКР или итоги работы по формированию круга постоянных клиентов, вместо того чтобы просто списать эти расходы в том году, в котором были осуществлены затраты на получение результатов подобного рода. Возможно, руководителям кажется, что подобная капитализация повышает весомость их предприятия. Однако большинство инвесторов вовсе не в восторге от этой практики, поскольку такая капитализация искажает реальную структуру баланса, затрудняет оценку и распределение будущих доходов.

Осуществление описанного нами четырехэтапного анализа баланса для опытного аналитика не представляет трудности, ибо не требует глубокого изучения этого документа, а лишь предполагает поиск в нем опасных симптомов. Уже по результатам такого анализа можно решать, стоит ли тратить время на дальнейшую работу с данной инвестиционной заявкой (бизнес-планом).

4. Оценка руководящей команды предприятия-заявителя. Изучение практики деятельности многих инвестиционных компаний свидетельствует о том, что они придают особенно большое значение именно оценке руководящей команды предприятия-заявителя. Принцип решения этого вопроса простой - поиск знакомого имени и попытка оценить надежность и квалификацию тех, кто входит в правление предприятия-заявителя или консультирует его. Именно поэтому опытный инвестор всегда ищет того, кого на предприятйи знают лично или опосредованно, чтобы привлечь его к сотрудничеству.

Если такого «поручителя» у потенциального заемщика пег, то состав его руководящей команды подвергается тщательному изучению.

При этом основное внимание уделяется поиску ответом наследующие вопросы:

♦ каков опыт предыдущей работы основателей и менеджеров предприятия, т.е. где они работали прежде и каких успехов там добивались (именно реальные успехи в прошлом имеют особое значение)?

♦ сколь долго менеджеры предприятия работают вместе и насколько сбалансирована структура управленческой команды, т.е. насколько хорошо обеспечены руководящими кадрами основные направления деятельности предприятия - маркетинг, финансы, управление производством и др.?

♦ что известно о главном финансисте предприятия и насколько он квалифицирован и надежен?

5. Выявление особенностей бизнес-проекта. Если в бизнес-проекте нет ничего особенного, то зачем его финансировать? Поэтому всегда стоит сразу же выяснить, в чем именно своеобразие того дела, ради развития которого запрашиваются средства.

Такой анализ особенностей можно провести, пытаясь найти ответ на следующие вопросы:

♦ обладает ли предприятие собственным патентом или ноу- хау?

♦ обладают ли его руководители уникальным опытом в области производства, маркетинга или фнпансов?

♦ имеют ли эти уникальные черты существенное значение для успеха именно данного проекта или они совсем из иной области?

♦ могут ли данный проект и предприятие встать у истоков совершенно новой отрасли производства или речь идет о более умеренных планах на будущее?

Причины такого интереса к особенностям будущего дела весьма просты: инвестирование всегда сопряжено с риском, и чем больше потенциал развития дела, под которое они запрашиваются, тем заманчивее инвестору дать на это свои средства. Проекты же, основанные на некотором усовершенствовании уже известных всем товаров, несут малый потенциал развития и ими вряд ли стоит заниматься.

6. Общий анализ бизнес-плана. Только после предварительного исследования, завершив работу на первых пяти этапах и.

придя к выводу о целесообразности дальнейшего рассмотрения бизнес-проекта, можно переходить к шестому этапу - глубокому изучению инвестиционного проекта (бизнес-плана). При необходимости можно даже заказать узкопрофильные экспертизы, выбор которых существенно зависит от характера проекта. Во всяком случае маркетинговая, технологическая, патентная и экономическая экспертизы весьма полезны.

Эту работу можно организовать, используя таблицу (табл. 37).

Табл и ца 37

Возможные узкопрофильные оценки бизнес-плана

I Іредмст исследования Источники информации
Текущее финансовое полохсснис Баланс предприятия и приложения к нему
Положение предприятия в отрасли н его окружение Различные источники информации
Возможность сбыта Контракты, опросы специалистов
Бизнсс-шіан Бизнес-план, анализ экспертов

Из табл. 37 видно, что любое исследование может выполняться независимо, однако положительное заключение по каждому из них необходимо для решения об инвестировании средств, поскольку в этом случае риск для инвестора будет минимальным. Любые сомнения увеличивают риск и потому поднимают планку минимальных требований к эффективности проекта, в который можно рискнуть вложить деньги.

Предприятие и его окружение

Бизнес-план составляют для того, чтобы убедить инвестора вложить деньги. Инвестор об этой направленности документа прекрасно осведомлен и потому должен позаботиться о том, чтобы на стадии знакомства с разработчиком и представляемым им бизнес-планом в максимально возможной степени выявить скрытые недостатки оцениваемого проекта. Конечно, у инвестора есть и другие, как правило, существенно более дорогостоящие возможности для сбора информации о предпринимателе и его проекте, однако многое можно узнать ценой значительно меньших затрат. В связи с этим определенный интерес представляет организация сбора информации, благодаря которой можно сократить свои расходы.

Источники необходимой информации можно свести к следующим.

1. Бизнес-план, который должен удовлетворять некоторым общепринятым стандартам. Если какие-либо из стандартных вопросов в нем обойдены, то это является основанием для повышенного внимания к соответствующему разделу.

2. Мнения партнеров по бизнесу. Бизнес-процесс протекает при участии множества людей, поэтому их мнение существенно. Нужно обладать опасной самоуверенностью для того, чтобы начать дело с человеком, отличающимся умением портить деловые отношения. В связи с этим от разработчика бизнес-плана важно получить информацию о его наиболее солидных деловых партнерах.

3. Участие предпринимателей в судебных процессах. На основе данных о судебных процессах можно составить суждение о деловом стиле - умении решать проблемы мирными средствами или обострять ситуацию. Правда, в российских условиях предприятия могут быть насильно втянуты в судебные разбирательства, поэтому излишняя уступчивость руководителей рассматривается как слабость.

4. Общественные позиции предприятия. Эти позиции во многом зависят от выполнения руководителями предприятия прежних обязательств перед акционерами. Если оно кормит акционеров обещаниями, проводит дорогостоящие рекламные кампании, то скорее всего это пустышка, лучше с таким предприятием не контактировать, сберегая свои нервы и деньга.

5. Положение акций предприятия па фондовой бирже. Именно в этом вопросе реально проявляется то, чего стоит предприятие. Здесь важны любые детали, однако самыми главными являются сведения об устойчивости (неустойчивости) курса акций предприятия.

6. Отношение запрашиваемых средств (вне зависимости от формы - кредит или вложения в акционерный капитал) к собственным активам предприятия. Если уставный капитал составляет 1 млрд руб., а кредит запрашивается в 10 млрд руб., то очевидно стремление решить свои проблемы за чужой счет.

7. Состав продукции, выпускаемой предприятием. Если новые j родукты - редкость, а пропорции между производимыми продуктами практически постоянны, то такое предприятие упускает свой шанс.

8. «Нет пророка в своем отечестве», или стремление искать специалистов на стороне. Это вопрос о сыгранности команды. Если есть команда, сумевшая хорошо поставить хотя бы одно дело, существует уверенность в том, что и с новым делом она справится.

9. Резкий отрыв оплаты труда первого руководителя от оплаты труда персонала следующего звена. Такая ситуация типична для частного предприятия и чревата недовольством (скрытым или явным) управленческого персонала более низких ступеней управления. Между тем успех дела зависит в первую очередь от позиции именно этого персонала. Нужно хорошо подумать, прежде чем начать дело с таким предприятием.

10. Совет директоров представляет собой замкнутый клан, состоящий из служащих самого предприятия. Опыт, однако, показывает, что присутствие сторонних (не работающих на предприятии) лиц в составе директорского корпуса важно для критического взгляда со стороны, позволяющего избежать опасности потери реальной оценки ситуации на предприятии, что часто случается при авторитарном стиле управления.

11. Расходы на НИОКР. Выше мы уже приводили данные о соотношении затрат на НИОКР, которые показывают существенные различия между отраслями. Поэтому если предприятие относится к высокотехнологичной сфере, а затраты на НИОКР невелики, это является симптомом предстоящей потери рынка сбыта.

Выявление возможностей сбыта

Формальным подтверждешіем хорошей проработанности системы маркетинга являются контракты о сбыте продукции, приложенные к бизнес-плану. Более слабым вариантом является наличие в приложениях протокола о намерениях. Уверенность или, наоборот, разочарование в этом деле может определить результаты экспертизы.

Наряду с формальным анализом документов (наличие реквизитов, конкретность и обязательность формулировок) важным аспектом анализа является сбор информации о фирмах, с которыми заключены контракты. Если о фирме трудно получить информацию (например, она не значится по указанному юридическому адресу), лучше всего усомниться в том, что проблема сбыта для этого проекта решена.

Организация процедуры анализа бизнес-плана

Анализ бизнес-плана следует начать с выявления его стратегических недостатков, из-за которых в конечном счете может погибнуть дело. Первый из вопросов, на который важно получить ответ: сколь глубоко изучено положение дел у конкурентов, т.е. сколь велика опасность появления на рынке продукта, превосходящего намечаемый к производству. Поэтому нужно прямо спросить заявителя, претендующего на кредит, о той информации, на которой основано его суждение о конкурентах. Беда в том, что в России нет полного и объективного справочника производителей, на данные которого можно было бы опираться. Информацию о конкурентах необходимо перепроверять и перепроверять, начиная с установления самого факта существования тех или иных фирм. Значительную помощь в этом деле могут оказать тематические выставки и ярмарки, если они проводятся в период анализа бизнес-плана.

Во всяком случае следует задать прямой вопрос: что заявителю на кредит известно о нововведениях в области, которой посвящен проект? С этим вопросом связано и суждение об устойчивости ожидаемой прибыли. Важно, чтобы заявитель привел убедительные доказательства того, что используемая им технология производства вполне современна и существует ясное понимание направлений, по которым она может развиваться в будуїдем.

Для суждения о качестве сделанных предложений лучше воспользоваться услугами экспертов, а не полагаться на свою интуицию.

В бизнес-плане должна быть продемонстрирована постоянная готовность к реакции на изменение запросов рынка. Хорошим тоном можно считать доказательство того, что намечаемый к производству продукт имеет гарантированный сбыт. Дело не только в том, что к бизнес-плану должны быть приложены как минимум протоколы о намерениях, без них нет бизнес-плана. Дело в системе расчетов, показывающих возможные пути сбыта продукции, т.е. наличие наряду с основной и резервной линии сбыта. Соответственно должно быть оговорено, что дополнительно следует сделать, дабы намеченное стало реальностью.

Анализ учредительных документов

Важную информацию можно почерпнуть из данных анализа состава учредителей.

Вопросы, которые при этом возникают, можно разбить на следующие группы:

♦ доля учредителей, что определяется размером их взносов в уставный капитал; в ходе такого анализа полезно внимательно изучить состав совета директоров предприятия, сферы их ответственности и связи с учредителями;

♦ кластеризация учредителей, т.е. оценка степени их независимости друг от друга.

Такой анализ необходим для выявления «прачечных», т.е. предприятий, создаваемых через подставных лиц (физических или юридических) для отмывания денег. Очевидно, что такие предприятия опасны как реципиенты инвестиций.

Экспертиза бизнес-плана на предмет его глобального воздействия

После анализа (экспертизы) и оценки бизнес-плана по перечисленным выше направлениям, которые должны показать надежность разработчика, следует провести экспертизу воздействия реализации бизнес-плана. Результаты экспертизы оформляются документально. Такой документ может содержать следующие разделы:

♦ социальные аспекты (в этом разделе освещаются вопросы социокультуры и демографии, приемлемости бизнес-проекта для местной культуры, его социальной организации и стратегии);

♦ экологические аспекты проекта находят свое отражение в соответствующем разделе экспертизы; может быть проведена как полная, так и ограниченная оценка воздействия проекта на окружающую среду;

♦ финансовые аспекты (изучение бизнес-проекта на микроуровне; анализируются рентабельность бизнес-проекта, финансовые последствия для его участников, степень финансовой автономии организаций, осуществляющих этот проект, и стандарты финансовой деятельности);

♦ внешнеэкономические аспекты (проект анализируется на макроуровне и оценивается справедливость привлечения и использования согласно бизнес-проекту национальных ресурсов в условиях их ограниченности и конкуренции).

6.2. Принятие решения об инвестировании бизнес-проекта

Для принятия решения об инвестировании бизнес-проекта необходимо определить некоторые ключевые положения.

Ключевые положения

С позиции управленческого персонала фирмы инвестиционные проекты более дифференцированно чем в главе 1 можно классифицировать по следующим основаниям:

♦ тип предполагаемых доходов - сокращение затрат, дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий; выход на новые рынки сбыта, экспансия в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта, социальный эффект;

♦ отношения взаимозависимости - взаимозаключены (альтернативные) проекты, отношения комплементарности, замещения, экономической независимости;

♦ тип денежного потока - ординарный, неординарный.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если

решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Проекты связаны между собой отношениями комплементар- ноепш, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам.

Проекты связаны между собой отношениями замещения у если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Поток называется ординарным, если он состоит из исходных инвестиций, осуществленных единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рисковы проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рисковы проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Стадии управления инвестиционной деятельностью включают:

♦ планирование - формулирование цели, исследование рынка и идентификация возможных проектов, экономическая оценка, анализ вариантов в условиях различных ограничений, формирование инвестиционного портфеля;

♦ реализацию проекта - фаза инвестирования (производство, сбыт, затраты, финансирование) и фаза ликвидации последствий внедрения проекта;

♦ контроль - в процессе инвестирования, в процессе действия, в процессе ликвидации;

♦ оценку и анализ соответствия поставленных целей достигнутым.

Разработка инвестиционной политики предприятия предполагает:

♦ формирование долгосрочных целей его деятельности, поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала, разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов, подготовку бюджета капитальных вложений;

♦ оценку альтернативных проектов;

♦ оценку последствий реализации предшествующих проектов.

Управление инвестиционной деятельностью включает стадии:

♦ планирования, реализации проекта;

♦ контроля, оценки и анализа результатов.

Критическими моментами в процессе составления бюджета

капиталовложений являются:

♦ прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку ббльшая часть проектов связана с дополнительным выпуском продукции);

♦ оценка притоков денежных средств по годам;

♦ оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе в качестве коэффициента дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку ес недооценка может привести к потере определенной доли объема сбыта, а ее переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т.е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

Цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удержаниям за использование источников средств.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику:

♦ чаще всего анализ ведется по годам;

♦ предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествовавшего первому году генерируемого проектом притока денежных средств;

♦ приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года;

♦ коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов NPV, IRR, РІ, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Методы оценки и анализа проектов подразделяются на две категории:

1) основанные на дисконтированных оценках;

2) основанные на учетных оценках.

Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.

Чем продолжительнее проект во времени, тем более неопределенным и рисковым становится приток денежных средств последних лет его реализации.

Основными критериями, используемыми в оценке инвестиционных проектов, являются:

♦ чистый приведенный эффект (Net Present Value - NPV);

♦ индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index - PI);

♦ внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return - IRR);

♦ модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return - MIRR);

♦ срок окупаемости инвестиций (Playback Period - PP).

Логика критерия NPV такова:

♦ если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы предприятия понесут убыток;

♦ если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев предприятия увеличится.

Логика критерия РІ такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

Логика критерия IRR такова: он показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше IRR, то проект может быть выполнен только в убыток, следовательно, его нужно отвергнуть.

Логика критерия MIRR такова: этот показатель представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков, причем операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием цены капитала проекта.

Логика критерия РР такова: он показывает число базовых периодов, за которое исходные инвестиции будут полностью возмещены за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Если базовый период - год; чаще всего расчет идет по годам, однако можно выделять и дробную часть года, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта и аддитивен в пространственно временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать для нахождения общего эффекта.

Критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если IRR двух альтернативных проектов больше цены привлекаемых для их реализации источников средств, то выбор лучшего из них по критерию IRR невозможен. Данный критерий не обладает свойством аддитивности. Для неординарных денежных потоков IRR может иметь несколько значений.

Критерий NPV предполагает дисконтирование денежного потока по цене капитала проекта, а критерий IRR - по ставке, численно равной IRR.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах ожидаются, например, изменения уровня учетных ставок; могут быть использованы индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.

В отличие от критерия IRR критерий MIRR позволяет анализировать неординарные денежные потоки.

Критерий РР не позволяет учитывать влияние доходов последних периодов, выходящих за пределы срока окупаемости, и делать различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, іео разным распределением ее по годам. Данный критерий не обладает свойством аддитивности. В отличие от других критериев он позволяет давать оценки (хотя и грубые) ликвидности и рисковости проекта.

Показатели NVP, IRR, РІ связаны очевидными соотношениями:

♦ если NPV > 0, то IRR > СС и РІ > 1;

♦ если NPV < 0, то IRR < СС и РІ < 1;

♦ если NPV = 0, то IRR=CChPI = 1,

гле СС - цена капитала, привлекаемого для реализации проекта.

При анализе альтернативных проектов критерии NPV, РІ, IRR, MIRR могут противоречить один другому, т.е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому.

Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями:

1) масштаб проекта, т.е. элементы денежных потоков одного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов другого проекта;

2) интенсивность потока денежных средств, т.е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно на первые или преимущественно на последние годы жизни проекта.

В случае противоречия рекомендуется брать за основу критерий NPV.

Критерий NPV является наиболее универсальным и предпочтительным при анализе инвестиционных проектов, поскольку именно он характеризует возможный прирост благосостояния владельцев предприятия.

Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом резерве безопасности проекта. Имеется в виду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денежного потока, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и РІ. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше резерв безопасности.

Возможны и такие проекты, которые носят только затратный характер, т.е. не оказывают влияния на приток денежных средств. В этом случае применяются те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам.

Для анализа проектов нередко используется график NPV как функция цены капитала. Этот график:

♦ представляет собой нелинейную зависимость;

♦ пересекает ось ординат в точке, значение в которой равно сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций;

♦ пересекает ось абцисс в точке, соответствующей IRR проекта;

♦ может иметь несколько точек пересечения для неординарных потоков.

Точка Фишера является пограничной точкой на оси абцисс графика NPV, разделяющей ситуации, улавливаемые критерием NPV и не улавливаемые критерием IRR.

Если значение цены капитала находится за точкой Фишера, то при оценке альтернативных инвестиционных проектов критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты. Если цена капитала меньше величины в точке Фишера, то критерии NPV и IRR противоречат один другому.

Значение в точке Фишера численно равно IRR приростного потока, т.е. потока, составленного из разностей соответствующих элементов расходных потоков. Для ее нахождения необходимо составить гипотетический проект (приростный поток) и найти IRR этого проекта.

Для сравнительного анализа проектов разной продолжительности применяются методы:

1) наименьшего общего кратного;

2) бесконечного повторения сравниваемых проектов;

3) эквивалентного аннуитета.

В условиях инфляции корректируется либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполняется одним из двух методов:

1) безрискового эквивалента;

2) скорректированного на риск коэффициента дисконтирования.

Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место всякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху. В наиболее общем случае речь может идти о распространении и временной оптимизации.

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule - IOS) - графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR.

График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital - MCC) - графическое изображение средневзвешенной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов.

Предельная цена капитала определяется точкой пересечения графиков IOS и МСС. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.

В зависимости от вида ограничения в процессе бюджетирования может выполняться пространственная или временная оптимизация.

Сравните по критериям NPV, IRR, и РР два проекта, если цена капитала 13%:

Задача 6.2

Величина требуемых инвестиций по проекту равна 18 000 долл. США.

Предполагаемые доходы: в первый год - 1500 долл. США. в последующие восемь лет - по 3600 долл. США ежегодно.

Оцените целесообразность принятия проекта, если цена капитала 10%.

Задача 6.3

Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. На рынке имеются две модели со следующими параметрами:

Обоснуйте целесообразность приобретения той или иной тех нологической ЛИНИН.

Задача 6.4

Объем инвестиционных возможностей компании ограничен 90 000 долл. США. Есть возможность выбора из следующих шести проектов (табл. 38).

Характеристика бизнес-проектов

Проеісг Размер инвестиций, доля США IRR, % NPV,

долл США

А 30000 13.6 2822
В 20000 19.4 2562
С 50000 12.5 3214
D 10 000 21,9 2679
Е 20 000 15,0 909
F 40 000 15.6 4509

Предполагаемая цена капитала 10%.

Сформируйте оптимальный портфель по критериям: а) NPV;

б) IRR; в) И.

Задача 6.5

Величина инвестиций -1000 тыс. руб.; прогнозная оценка генерируемого по годам дохода (тыс. руб): 344; 395; 393; 322.

Рассчитайте значения показателей IRR и MIRR, если цена капитала 10%.

Задача 6.6

Компания намерена инвестировать до 65 млн руб. в следующем году. Подразделения компании представили свои предложения по возможному инвестированию (табл 39).

Показатели вариантов инвестирования

Таблица 39

Проект Размер инвестиций, млн руб. IRR.% NPV, млн руб
А 50 15 12
В 35 19 15
С 30 28 42
D 25 26 1
Е 15 20 10
F 10 37 11
G 10 25 13
Н 1 18 0.1

Выберите наиболее приемлемую комбинацию проектов, если в качестве критерия используется: а) IRR; б) NPV; в) РІ.

Ответы к задачам

6.1. Для проекта: NPV = 821; IRR = 15%; РР = 2,6 года.

6.2. Проект следует принять.

6.3. Вторая модель предпочтительнее Указание: для обеспечения сопоставимости рассматривайте проекты как повторяющиеся.

6.4. а) F + С;б) D + В + Е; в) D + В + F + F(2/3).

6.5. IRR=17%, M1RR=14%

6.6. a) F + С + D; б) С + В; в) С + G + F + E.

Реализация бизнес-плана как процесс взаимодействия с партнерами и инвесторами

<< | >>
Источник: Е.М. Попов, Г.В. Медведев, СИ. Ляпунов, СЮ. Муртазалиева. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб, пособие. - 5-е изд., перераб. и доп./Под ред. В. М. Попова. - М: Финансы и статистика,2003. - 432 с.: ил.. 2003

Еще по теме 6.1. Источники информации для анализа бизнес-плано 1:

  1. ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ АНАЛИЗА
  2. АНАЛИЗ ИСХОДНОЙ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ БИЗНЕС-ПЛАНА
  3. 4.5. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 4.5.1. Задачи и сущность финансового анализа, источники информации для его осуществления
  4. Анализ источников финансирования: цели, источники информации, методы и приемы, оценка структуры и динамики.
  5. Содержание работ по реализации бизнес-плано
  6. Анализ потоков денежных средств: цели, источники информации, оценка структуры по видам деятельности. Прямой и косвенный методы анализа.
  7. Анализ основных средств: цели, источники информации, оценка состояния, движения и эффективности использования. По данным формы № 5 проведите анализ.
  8. Анализ рентабельности собственного капитала: цели, источники информации, моделирование и оценка результатов. Используя данные бухгалтерской отчетности проведите анализ.
  9. 6.3 Источники информации для контроля и способы ее сбора
  10. 6.1. Задачи анализа и источники информации
  11. 12.1. Задачи анализа и источники информации
  12. 8.1. Задачи анализа и источники информации
  13. 7.1. Задачи анализа и источники информации
  14. 11.1. Задачи анализа и источники информации
  15. 10.1. Задачи анализа и источники информации